從去年開始至今年第一季度，半導(dǎo)體行業(yè)進入持續(xù)的周期調(diào)整，一、二級市場顯現(xiàn)兩極分化：一面是大批半導(dǎo)體公司獲得融資、排隊上市；另一面是上市公司受需求銳減影響、收入利潤大幅下滑。

“前兩年因為缺芯漲價潮使得廠商大幅囤貨，導(dǎo)致庫存高企。從去年三季度到今年一季度，行業(yè)就進入了明顯的調(diào)整和去庫存周期，傳導(dǎo)到上游生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的業(yè)績普遍有所下滑。”普羅資本合伙人丁珉近日在投中信息與投中網(wǎng)聯(lián)合舉辦的“2023中國投資年會”上接受界面新聞專訪表示，因為市場的情緒帶動行業(yè)投資，傳導(dǎo)至一級市場，所有投資人都處于持幣觀望的狀態(tài)。

丁珉指出，對半導(dǎo)體行業(yè)來說，來自需求端的最大影響應(yīng)該是消費類市場。根據(jù)調(diào)研機構(gòu)Canalys的數(shù)據(jù)，過去一年，消費電子產(chǎn)品幾乎全線迎來歷史級的大幅下滑。全球智能手機出貨量下降12%，個人電腦（PC、筆記本、平板）總出貨量下降16%，且延續(xù)到今年第一季度依然低迷。與消費電子產(chǎn)品相關(guān)的面板、芯片上游產(chǎn)業(yè)鏈也遭受了供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)的沖擊。

在他看來，雖然相對于全球?qū)⒔?000億美元的半導(dǎo)體芯片市場，消費電子只是其中一部分，且去年在其遇冷的同時，下游應(yīng)用面向工業(yè)、汽車電子、數(shù)據(jù)中心等細分市場不乏增長亮點，國內(nèi)一級市場也有創(chuàng)新企業(yè)在上述領(lǐng)域有做集中布局，但國內(nèi)的特點即是多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)整體偏向消費電子，使得寒冬周期中投資者情緒變得更為謹慎，帶動一級市場的投資節(jié)奏整體變慢。

一級市場遇冷的同時，半導(dǎo)體公司正在集中涌入二級市場。而根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（1945.HK）、普華永道的年度報告統(tǒng)計，2023年第一季度，已經(jīng)有12家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司成功上市，融資額超108億元。2022年A股IPO領(lǐng)跑全球，半導(dǎo)體及電子設(shè)備則是排名第一的上市熱門產(chǎn)業(yè)，新公司數(shù)量、融資額都接近占到全行業(yè)的四分之一。

隨著全面注冊制的落地，半導(dǎo)體公司加快上市不僅是短期的集中現(xiàn)象，更是行業(yè)的長期趨勢。丁珉告訴界面新聞記者，投半導(dǎo)體、投硬科技的方向是由上層政策、下層產(chǎn)業(yè)市場共同決定，這些領(lǐng)域的上市企業(yè)會快速增加，盈利水平不會一家獨大，相對更平均。

首先，國家政策，從資金端、市場端都為上市提供了便利條件。全面實行注冊制打開入口，上市企業(yè)總數(shù)會進一步增多。原先某一個行業(yè)、某一細分領(lǐng)域會因為出現(xiàn)“第一股”而給予非常高的溢價，今后會有更多企業(yè)進入到資本市場里競爭，相當長時間都會進行調(diào)整去泡沫，拉平一、二級市場的估值倒掛。

從IPO表現(xiàn)看，新上市公司的估值水平可能會下降。以半導(dǎo)體企業(yè)為例，科創(chuàng)板開始成立之時，高峰期的平均市盈率都保持在100倍以上，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了板塊劃分，平均水平大約在50-60倍、60-70倍的水平，未來估計還會繼續(xù)下降，可能會降至30-40倍，依然高于主板的估值水平，但相比高峰期會有所下降。

其次，從產(chǎn)業(yè)的角度，半導(dǎo)體、集成電路還是高科技領(lǐng)域，在很多細分領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)還沒有進入到世界第一梯隊，行業(yè)內(nèi)只有頭部的一兩家在做。但中國制造業(yè)的特點是只要有一家進入，并且市場足夠大、還能賺到錢，大家會非常內(nèi)卷。更多企業(yè)參與進來后，市場競爭更加充分，快速提高整個行業(yè)的產(chǎn)能與技術(shù)水平，同時帶動行業(yè)盈利水平降低。

丁珉相信，以半導(dǎo)體為代表的高端制造業(yè)，是一個重資產(chǎn)、長周期、擁有內(nèi)生增長和發(fā)展規(guī)律的產(chǎn)業(yè)，理解產(chǎn)業(yè)邏輯是投資的關(guān)鍵。傳統(tǒng)財務(wù)投資那種通過燒錢、兩三年獲取幾十倍乃至上百倍的回報已經(jīng)成為一種奢望，十年獲得十幾倍的回報，未來應(yīng)該會是行業(yè)的平均水平。